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(二)央行周末推出的LPR形成机制改革,实为“市场化、改革式降息”措施,通过调控公开市场政策利率引导降低银行贷款利率、债券利率和企业实际利率水平——给勇敢的改革派多一些掌声!8月17日,央行发布公告,为深化利率市场化改革,提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本,决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。此次改革主要四大变化:1)LPR报价方式由参考基准利率改为参考公开市场操作利率,即以中期借贷便利(MLF)为基础加点形成;2)增加5年期以上的期限品种,为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考;3)报价行在全国性银行基础上增加城商行、农商行、外资行和民营银行各两家,从10家全国性银行变为18家;4)报价频率降低至每月一次。

另外一个需要注意的是资本市场的供给侧改革。今年以来新一届发审委IPO通过率只有50%,而前几届都是70-90%,最近监管层在做IPO大检查劝退一些盈利不符合规定的公司,包括独角兽回归和CDR发行,目的就是一个:提升上市公司的质量,去伪存真。优质公司吸纳资金树立估值标杆,而低质公司估值承压逐步下行,市场结构的估值分化,系统性风险去化。去年IPO融资2300亿,今年我们预计新经济上市体量达到2500亿,和传统经济加起来融资3500-4000亿,一季度IPO融资400亿不到,未来三个季度会有加快。我们二级市场投资者对成长股的需求很强烈,但供给严重不足不足,A股新经济优质标的不多是形成估值水平较高的原因。那么问题来了,YMKD这样的优质公司上来当然会抢,可能炒到估值100X,上10个这样的优质公司会不会有点审美疲劳。好比我饿的时候吃第一个包子的时候吃得很快都没功夫嚼,但给我递第十只包子,我有点消化不良,我能说我只吃第5个包子吗?

第二个预期差纠偏,流动性可能不及当前市场的乐观预期。首先看流动性的价格利率,我们年度策略的观点是流动性要比悲观的投资者想象得好,利率水平高位震荡后在二季度初小幅回落,这已经是当时对利率比较乐观的了,事实上比我们预想得还快一些。前任央行行长在两会时说货币政策松紧适度,M2在名义GDP增速上方就是松,下方就是紧,去年名义GDP在11%,M2 2017年12月份掉到8.2%,偏紧的流动性使得10只成长股里只有一只能涨,今年呢?名义GDP可能掉1-1.5个百分点,M2可能低位小幅回升,流动性从去年的紧到今年的中性。也很自然,因为去杠杆的时候基本需要松紧搭配,当人民币汇率坚挺的时候,利率需要松一下,所以前一阵子大家讨论基准利率变化,如果下半年有一次的话,要看人民币汇率当时的情况,如果汇率坚挺那么上调基准利率对A股有利,因为这表示决策层认为经济很不错可以承受。如果当时人民币汇率弱,那么利率上调是考虑资本项的被动调整,对A股就并非好的信号。

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